ИИ-пузырь лопнул в Китае первым: индекс STAR 50 потерял $480 млрд

Американские аналитики спорят об этом в отчетах и на конференциях. Китай спорить не стал. Он просто показал ответ на биржевом табло, и этот ответ стоит около $480 млрд.

Как сдувался STAR 50

Китайский индекс STAR 50 обвалился примерно на 40% менее чем за четыре месяца, уничтожив около $480 млрд капитализации, сообщает Reuters. 27 октября 2026 года индекс закрылся на отметке 1 252,28 пункта, потеряв за один день 4,81%. На следующий день, 28 октября, он отскочил на 2,45%, до 1 282,93 пункта. Назвать это разворотом не решится даже самый упрямый оптимист: после такого падения отскок на пару процентов означает лишь то, что продавцы ненадолго перевели дух.

Чтобы понять масштаб, нужно понять, что именно упало. STAR 50 объединяет 50 крупнейших и самых ликвидных компаний шанхайской площадки STAR Market. Это технологическая витрина Китая, где, по данным Шанхайской биржи, торговались 618 эмитентов общей капитализацией 16,42 трлн юаней, то есть около $2,4 трлн. Здесь размещаются производители чипов, роботов, оборудования для дата-центров, то есть все то, что в Пекине называют технологическим суверенитетом. Тревожный сигнал прозвучал еще в сентябре: тогда индекс потерял 9,17%, а мультипликатор держался на уровне 99,48.

Этот мультипликатор и есть главный герой всей истории. Он показывает, сколько лет текущей прибыли компании нужно, чтобы окупить ее нынешнюю цену на бирже. На пике акции из STAR 50 оценивались почти в 250 годовых прибылей. Представьте: покупая такую бумагу, инвестор фактически соглашался ждать возврата своих денег два с половиной века. После обвала мультипликатор опустился примерно до 100. Иначе говоря, даже сейчас, после потери 40%, рынок предлагает ждать целое столетие. Для сравнения, акции американского Nasdaq 100 стоят около 30 годовых прибылей.

Почему падение одного индекса ударило по всей стране? Потому что искусственный интеллект давно перестал быть в Китае отдельным сектором. По оценке Goldman Sachs, ИИ-компании обеспечивали 42% капитализации и 57% оборота китайских акций на материковых биржах и в Гонконге. Когда почти половина рынка держится на одной идее, сомнение в этой идее превращается в общий обвал. Широкий индекс CSI 300, в который входят 300 крупнейших компаний страны, упал на 20%. Весь китайский рынок с мая потерял $2,4 трлн, пишет The Guardian со ссылкой на Bloomberg. Цифра почти совпадает со стоимостью всей площадки STAR Market целиком, и это совпадение красноречивее любого комментария.

Герои ралли, которые стали героями распродажи

Двухлетнее ралли производителей чипов, роботов и оборудования для дата-центров закончилось массовой распродажей. Самое показательное в нем то, как быстро вчерашние звезды превратились в главные убытки.

Unitree Robotics, производитель роботов, выходил на биржу с переподпиской в 8 000 раз. Это значит, что желающих купить акции было в 8 000 раз больше, чем самих акций. Сегодня компания потеряла половину своей стоимости. Производитель памяти CXMT подешевел более чем на 25% всего за месяц. Разработчики графических процессоров MetaX и Moore Threads в день размещения взлетели на 700% и 400% соответственно, а теперь стоят примерно вдвое дешевле. Еще жестче досталось производителям оптического оборудования Zhongji Innolight и Eoptolink: они обвалились на 60% от летних максимумов.

Причин у обвала несколько, и ни одна из них не выглядит случайной. Ожидания спроса на ИИ-оборудование оказались завышенными: компании оценивали так, будто заказы будут расти бесконечно. Экспортные ограничения США закрывают китайским поставщикам часть мирового рынка. Капитал стал дорогим, а значит, жить в долг в ожидании будущих прибылей стало сложнее. И наконец, рентабельность многих компаний оказалась слабой, то есть выручка была, а заработка за ней почти не было.

Пекин отреагировал так, как реагирует всегда. Государство создало ИИ-фонд на 60 млрд юаней, это около $9 млрд, мобилизовало государственные финансовые структуры, а 19 октября объявило об усилении контроля над биржевыми рисками. Важен и контекст, на который указывает Reuters: обвал бьет по попыткам Пекина направить сбережения домохозяйств на фондовый рынок, чтобы финансировать ИИ-бум. Получается знакомая конструкция. Сначала граждан убеждают нести деньги в акции "стратегических" компаний, а когда пузырь сдувается, убытки закрывают государственными деньгами, то есть теми же гражданами, только уже в роли налогоплательщиков. Прибыль тех, кто успел продать на пике, при этом остается частной.

Пузырь акций не равен пузырю технологии

Самый соблазнительный вывод из китайского обвала звучит так: искусственный интеллект оказался пустышкой. Но этот вывод так же ошибочен, как и мультипликатор в 250 лет. Цена акции и польза технологии живут по разным законам, и компания может создавать ценный продукт, оставаясь при этом безумно переоцененной.

Эксперты ИИ-инкубатора Ветеранского кластера Украины провели исследование и проверили, что на самом деле известно о реальной эффективности ИИ. Ответ оказался неудобным и для энтузиастов, и для скептиков: все зависит от задачи.

Исследование MIT, опубликованное в журнале Science, охватило 453 специалиста. Те, кто пользовался ИИ, выполняли письменную работу на 40% быстрее, а качество при этом было выше на 18%. Harvard и консалтинговая компания BCG проверили 758 консультантов. Скорость выросла на 25,1%, выполнено было на 12,2% больше заданий. Но самое интересное случилось в сложном кейсе, где задача выходила за пределы надежных возможностей модели. Там точность упала с 84,5% до 70,6%. А у тех, кто прошел обучение промптингу, то есть умению правильно формулировать запросы к ИИ, точность рухнула до 60%. Получается парадокс: чем увереннее человек работал с инструментом, тем охотнее он доверял ему там, где доверять было нельзя.

Исследование Stanford, MIT и NBER на выборке из 5 172 сотрудников службы поддержки показало рост производительности на 15%. Обзор 25 научных работ дал еще более впечатляющие цифры: в 17 из них время работы сокращалось более чем вдвое, проверка аннотаций ускорялась в 5-6 раз, а отдельные инструменты снижали нагрузку на людей в 6-10 раз. При этом речь идет не только о генеративном ИИ, который пишет тексты, но и о других методах машинного обучения.

А теперь обратная сторона. Исследовательская организация METR в 2025 году провела эксперимент с 16 опытными программистами, которые решали 246 реальных задач. С инструментами Cursor и Claude 3.5/3.7 Sonnet разработчики тратили на 19% больше времени. При этом сами они были уверены, что ускорились на 20%. Разрыв между ощущением и реальностью составил почти 40 процентных пунктов. В феврале 2026 года METR обновила данные и обнаружила признаки ускорения на 18% у части прежних участников и на 4% у новых. Но сама же METR признала эти оценки ненадежными из-за смещения выборки.

Что из этого следует? Искусственный интеллект действительно ускоряет работу, но не везде и не автоматически. Мерить нужно не объем сгенерированного текста и не ощущение скорости, а проверенный результат за единицу времени. Китайский рынок, по сути, совершил ту же ошибку, что и программисты из эксперимента METR: он оценивал компании по ощущению будущего ускорения, а не по реальной отдаче.

Для Украины это вопрос не биржи, а устойчивости

Для украинского бизнеса автоматизация связана не только с эффективностью, но и с безопасностью. Европейская бизнес-ассоциация опросила 131 топ-менеджера: 45% компаний останавливают работу во время воздушных тревог, 82% опасаются ударов по энергетике, 78% страдают от нехватки кадров. Сентябрьские данные той же ассоциации еще жестче: обстрелы затронули 47% предприятий, а 82% готовятся к перебоям с энергоснабжением и коммунальными ресурсами.

Представьте компанию, где сотрудники несколько часов в день проводят в укрытии, а электричество может исчезнуть в любой момент. Для нее система, которая продолжает обрабатывать документы, пока люди в безопасности, означает не модную игрушку, а способ вообще удержаться на плаву. Автоматизация документооборота способна сократить ручной труд. Но и здесь эксперты предупреждают: экономию нужно подтверждать с учетом времени на проверку ошибок. Иначе можно повторить китайскую историю в миниатюре, когда обещанная выгода существует только в презентации.

Америка: следующая в очереди?

Американский рынок пока выглядит спокойнее. Nasdaq Composite отступил примерно на 6% от рекорда, тогда как STAR 50 потерял 40%. Но проблема окупаемости, которая уже ударила по Китаю, никуда не делась и в США.

По прогнозам Reuters и LSEG, капитальные расходы Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta и Oracle к 2027 году могут вырасти на $534 млрд по сравнению с 2025 годом. Операционный денежный поток этих же компаний, то есть реальные деньги, которые приносит их бизнес, вырастет лишь на $340 млрд. Иначе говоря, на каждый дополнительный доллар денежного потока американские гиганты будут тратить $1,57 новых инвестиций. Пока у компаний есть запас прочности, это выглядит как смелая ставка на будущее. Но если отдача задержится, это станет классической ситуацией, когда расходы обгоняют доходы.

Даже красивые расчеты, на которых держится вера в ИИ, пока остаются на бумаге. Возьмем пример, который приводят эксперты: обработка 100 тысяч документов. Если человек тратит на один документ 3 минуты, вся работа займет 5 000 человеко-часов. Если ИИ возьмет на себя 90% этого труда, останется 500 человеко-часов. Цифры выглядят убедительно, но это теоретическая модель. В ней не учтены стоимость вычислений, настройка системы, контроль качества и цена пропущенных ошибок. До проверки на практике это обещание, а не результат.

Китайский рынок уже сделал свой выбор: он сократил оценку ИИ-компаний с 250 до 100 годовых прибылей и заплатил за это $480 млрд. Американские технологические гиганты тем временем продолжают наращивать многомиллиардные инвестиции в ожидании, что они когда-нибудь окупятся. Разница между двумя рынками сегодня не в технологиях и не в масштабе веры в искусственный интеллект. Она в том, что Китаю счет за завышенные ожидания уже выставлен, а Америке его только готовят, и сумма в нем, судя по цифрам капитальных расходов, будет заметно больше.